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美联储情绪音乐会起到缓解动物精神的作用吗?

2019-11-04

布隆伯格

上周的金融市场波动让我回到了我最喜欢的一本关于坠机的书。 它的智慧似乎是新鲜的。

乔治·阿克洛夫和罗伯特·希勒(两位诺贝尔奖获得者)于2009年出版了“动物精神:人类心理学如何推动经济发展,以及它对全球资本主义至关重要”。(我在“金融时报”上对此进行了评论。)经济衰退,但事件并没有使它看起来过时 - 而是恰恰相反。 我发现,这本书只会随着年龄的增长而改善。

自2011年以来,上周三美国政府债券价格飙升,标准普尔500指数跌幅最大。为什么? 不是因为经济基本面的任何具体变化。 在全球经济复苏力度以及美国和欧洲未来货币政策走向焦虑的基本不变背景下,投资者投降了一阵惊慌失措。 这很重要,因为警报可以捕捉,因此自我实现:这些波动的结果不仅限于金融市场。

Akerlof和Shiller研究了广泛定义的信心与经济相互作用的方式。 要说信心是最重要的可能是夸大其词,但在经济周期的跨度上,其他力量确实比较苍白。 其中一个由信心驱动的互动现在显得突出:中央银行政策,特别是量化宽松政策在塑造经济形势方面的作用。

这可能看起来很奇怪。 中央银行的定量宽松或大规模债券购买旨在提高长期债券价格,从而降低长期利率; 较低的利率然后鼓励借贷和支出。 这个故事并不太依赖心理学。 经验表明,普通的供需逻辑最初运作良好,但其效果随着时间的推移而减弱。 一段时间后,QE不仅仅是数量,更多的是关于情绪控制。 实际上,QE表示央行仍愿意采取特别措施来支持需求。 这个渠道心理很重; 这使得它不可靠。

10月16日,圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯布拉德讨论了美联储的量化宽松计划是否应该在本月底超出预期终止的范围内实施。 它已经被削减到每月150亿美元,布拉德称之为“不那么重要”。 有人可能会问,为什么还要坚持? 正如Bullard所说,它表明“我们正在关注并且我们已做好准备,而且我们愿意采取行动来捍卫我们的通胀目标。” 这些事情可能是无关紧要的,但至少它们是事物。 奇怪的是,他几乎肯定是对的:在这个时刻,做无关紧要的意愿将是重要的。

2012年,欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示欧洲央行已准备好“无论如何”拯救欧元体系。 不知道,或者显然甚至关心,这意味着什么,投资者放松,欧元区危机减弱。 在政策方面没有发生太大的事情 - 但是,这种无关紧要的后果也是如此。 但是现在,魔术已经消失了。 欧元已经徘徊在直接通缩的边缘,欧洲央行已经放弃了。 德拉吉的再保证不再令人放心。 改变心理需要一些新的无关紧要的举措。

欧洲QE困境

所有这一切都有一个明显的矛盾。 这些心理渠道越广泛理解,中央银行和其他政策制定者就越难以利用它们。 如果投资者认为政策制定者除了试图影响他们的情绪之外什么都不做,他们的情绪将更具抵抗力。 很可能,这种阻力可能会增加到甚至政策上的相应变化不再产生后果的程度。 在中央银行业,就像在大多数情况下一样,成功的秘诀就是诚意:如果你能做到这一点,你就做到了。

“动物精神”中的另一个洞察力在过去一周以新的力量打动了我,并且很长一段时间来解释为什么这种复苏已经跛脚。 Akerlof和Shiller认为,政策制定者在经济衰退之后支撑需求是不够的 - 这可能是至关重要的。 他们还需要更直接地面对金融市场失去信心,采取措施使信贷系统正常运转。 作者主张为信贷供应制定单独的政策目标。 “目标不应该仅仅是一个机械信贷总量,而应该反映出更普遍的条件,即在正常情况下,那些应该获得信贷的人可以获得信贷。”

事故发生六年后,这种一般情况是否适用? 本月早些时候,前美联储主席伯南克在芝加哥的一次会议上表示,他无法为抵押贷款再融资。 他特别轻描淡写地说,抵押贷款的紧张程度“仍然可能过度。” 经济顾问委员会前主席艾伦·克鲁格(Alan Krueger)和另一个不好的风险可能是同情:他告诉彭博监督他也被拒绝贷款(首付50%,请注意)。 难怪经济萧条。

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责任编辑:宋恿